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股票杠杆不同退出方式在一定程度上反映当前权益市场表现

　　2026年以来，随着A股市场结构性行情持续上演，可转债市场延续了2025年以来的强赎潮。

　　3月2日，首华转债、天箭转债均大幅走高，分别收报167元/张、140元/张。值得注意的是，当天为该两只转债的最后交易日。这意味着，当天收盘仍持有该两只转债的投资者，需尽快完成转股操作，否则或面临较大损失。

　　Wind数据显示，截至3月2日，年内已有23只可转债被交易所摘牌退市，除了希望转债、柳药转债、奥佳转债等因到期赎回以外，剩余的20只可转债均以提前赎回方式退出，占比达86.96%。

　　可转债常见的退出方式包括转股、提前赎回、回售和到期兑付等，不同退出方式在一定程度上反映当前权益市场表现，以及投资方和发行方的资金运用逻辑。市场分析人士指出，随着政策推动以及市场需求旺盛，今年可转债发行规模或将提升。

　　强赎潮持续上演

　　3月2日，首华转债与天箭转债均进入最后一个交易日。受地缘政治因素影响，美以伊冲突升级推动相关板块走强，首华转债与天箭转债的正股价格均实现大幅上涨，首华燃气今日收盘涨幅达19.82%，中天火箭则是以10%涨停收盘。在正股强势带动下，首华转债上涨17.19%，天箭转债涨幅亦达9.55%，市场交易活跃度显著提升。

　　首华转债与天箭转债均因触发提前赎回而被实施强赎。根据公告，首华燃气与中天火箭的股票价格在连续三十个交易日中，均有至少十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%，满足了可转债有条件赎回条款。两只可转债的赎回登记日期均为3月5日，这意味着，持有首华转债与天箭转债的投资者在3月5日收市前必须进行转股操作，否则将被公司以贴近面值的价格强制赎回。

　　首华转债与天箭转债被强赎，是近期可转债市场强赎潮的一个缩影。Wind数据显示，截至3月2日，年内已有23只可转债被交易所摘牌退市，其中，有20只可转债因触发提前赎回条款，最终以提前赎回方式退出，占比为86.96%，凸显强赎已成为当前转债市场退出的主导路径。

　　回溯2025年全年，共有171只可转债退出市场，其中因强赎条款退出的数量为132只，占比77.19%。今年截至目前，强赎退出的占比进一步提升，反映出在权益市场回暖、正股价格持续走强的背景下，发行人通过强赎促转股的意愿显著增强，市场加速出清的特征愈发明显。

　　对于近年来，可转债市场强赎潮持续上演的情况，优美利投资总经理贺金龙向记者表示，近年来，A股市场整体呈现震荡上行态势，权益市场回暖成为可转债强赎潮的核心驱动力。随着正股价格持续走强，大量可转债的正股价格触及强赎触发线，为发行人行使强赎权提供了条件。同时，在低利率环境下，发行人通过强赎促使投资者将可转债转换为股票，有助于降低债务规模、减少利息支出，并优化资产负债表。此外，随着可转债的密集到期，在转债的临期压力下，转股的迫切性增加。

　　转债供给或提速

　　近日，沪深北交易所推出优化再融资一揽子措施，旨在进一步提高灵活性和便利度，更好服务科技创新和新质生产力发展。具体措施包括“轻资产、高研发投入”的标准从科创板向沪深主板引入；前次募集资金到位满6个月后，即可启动新一轮再融资；破发的上市公司可以通过定增、转债等工具融资，但募集资金必须投向主业。

　　对转债来说，预案是先行指标，转债预案自2025年 8 月已提速。Wind数据显示，剔除已发行上市的可转债，自2025年初以来，合计有102只可转债处于待发行状态，其中，有12只可转债的发行预案已获得发审委审核通过，5只可转债的发行预案获证监会同意注册批复。

　　据华创证券研究，自2025年四季度以来，可转债的发行节奏已有所提速。以可转债发行前的董事会预案到股东大会通过用时来观察，2023年的平均不足百天，2024年、2025年增加至约280天—290天，但在2026年又快速回落至约175天。

　　华创证券预计，以最新进展在2018年—2023年及2025四季度至2026年2月的发行数据为样本，计算董事会预案、股东大会通过、交易所受理、上市委通过、同意注册批复后仍中止实施的概率分别为18.0%、17.3%、14.2%、2.2%和2%，综合考虑中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债916.6亿元。

　　不过，考虑到2026年仍有批量可转债到期，可转债的供需格局或仍处于偏紧状态。贺金龙表示，2026年确定到期的转债存续规模在830亿以上，叠加可能提前强赎转股退市的品种，中性预期下转债市场退出规模预计将达到1600亿元，上限退出规模甚至可超2000亿元。若A股维持震荡上行，利用强赎完成转股，是化解未来还本付息压力的最佳时机。

　　排排网财富研究总监刘有华接受记者采访时指出，当前存量转债的条款设计与估值环境有利于投资者顺利转股或卖出，减少执行阻力；同时，强赎案例增多会强化市场对“股性”的认知，形成发行人促转股、投资者配合转股的正向循环，进一步推高强赎预期。

　　转债“稀缺性”将打破？

　　近年来，转债市场的到期规模逐渐增加，叠加转债转股或强赎等因素，导致存续转债数量和规模均出现明显下降。而在转债需求量扩容的背景下，供不应求的现状为转债进可攻、退可守的表现提供了流动性支撑。

　　不过，随着近期再融资新政的发布以及可转债审批加速，机构预计，可转债的“稀缺性”或得到缓解。中金公司最新研究观点称，转债走势不应依赖于所谓“供求紧张”和“稀缺性”，而是转债当下的机会即股市的技术结构。再融资提速有利于公司活跃资本运作，转债发行加速后将带来更多机会空间。

　　东方证券认为，当前转债走势的核心支撑仍在于正股，市场对中长期慢牛的预期并未改变。尽管当前转债估值处于高位，但在供需格局尚未根本性转变的背景下，短期内出现主动杀估值的可能性较低。东方证券预计，稀缺优质标的及优质新券仍将受追捧，基本面平庸个券将逐步被边缘化，但可转债市场供需失衡的现状短期仍难快速化解。

　　兴业证券表示，随着本轮一揽子措施落地，转债市场有望迎来第三轮扩容，标的资质与结构有望进一步优化。从2024年以来上市转债的行业分布看，以电子、汽车、机械、医药等科技成长板块的转债占比近75%，转债小盘化结构进一步突出。随着新规落地带来的转债扩容，先进制造、科技成长品种转债的占比有望持续提升。

　　兴业证券进一步指出，转债的“稀缺性”是本轮估值抬升的核心叙事逻辑之一。若再融资限制放宽后转债供给量明显放大，短期来看，中枢估值倾向温和回落，尤其是偏债/平衡型品种；同时，新券的夸张定价可能也会回归理性，更加取决于筹码的稀缺程度以及转债本身的资质。

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